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解决方案:揭秘8040威尼斯“单50”:城投类公司债

发布时间:2022-09-05 12:15

8040威尼斯解决方案:揭秘8040威尼斯“单50”:城投类公司债券发行人政府性收入指标计算案例分析

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解决方案:揭秘8040威尼斯“单50”:城投类公司债券发行人政府性收入指标计算案例分析

8040威尼斯本文正文共计约8600字,阅读建议用时15分钟。

解决方案:揭秘8040威尼斯“单50”:城投类公司债券发行人政府性收入指标计算案例分析

编者按:2015年施行的《公司债券发行与交易管理办法》第六十九条规定地方政府融资平台公司不得发行公司债券。审核机构在审核过程中,采用银监会地方政府融资平台名单和俗称“单50”的收入指标进行判断。但上述指标计算方法在现行公司债券法律法规、自律规则、业务指南中并未有明确规定,仅见于审核机构对申报材料的反馈意见。因此深入了解收入指标的计算方法对公司债券业务承揽和承做、发行人制定直接融资计划具有较强的指导意义。

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审核口径

8040威尼斯审核机构反馈意见对源自所属地方政府收入与营业收入占比指标(以下简称“收入指标”)的表述通常为“报告期内来自(发行人)所属地方政府的收入与营业收入的占比情况”。收入指标原为参考现金流指标测算标准构造。因2016年审核口径调整,目前已无现金流测算指标,仅保留收入指标,但测算标准未发生变化。根据交易所窗口指导要求,收入指标审核口径如下:

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源自地方政府的现金流入/经营活动产生的现金流入*100%

公式说明如下:

(1)源自地方政府的现金流入包括经营活动、投资活动、筹资活动现金流入中来自地方政府(含地方融资平台)的部分,例如:BT(代建)业务收入、一级土地开发出让收入返还、政府补贴(不含符合法律法规规定的税收返还)、政府拆借资金返还等,暂不包括已注入企业的土地使用权出让收入、政府注资、车辆通行费等专项收费收入、对公用事业运营的专项补贴以及符合条件的政府与社会资本合作模式(PPP)项目收入。

(2)经营活动产生的现金流入不包括保证金等企业无法自由支配、不能作为偿债保障的现金流入。

(3)往来款形成的现金流不能按净额计算。

(4)对于来自地方政府的现金流入或者收入予以扣除的部分,需说明原因及依据。

源自所属地方政府收入与营业收入占比的计算口径参照现金流测算标准。

从收入指标的构造过程可以看出,指标计算由两部分要素构成:一是判断发行人营业收入是否来自所属地方政府或地方政府融资平台(以下简称“地方政府”政府机构债券属于,包括上述两种情形),即是否为政府性收入;二是“报告期内占比情况”的计算方法。

同时,需要关注到公式的分子与分母口径并不对等。因审核口径明确政府补贴为源自所属地方政府的收入,但大部分政府补贴在其他收益、营业外收入、财务费用(政府贴息)核算,导致分子包括了营业收入中的地方政府收入以及其他项目核算的政府补贴,而分母仅为营业收入。因而部分发行人收入指标会高于100%。

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政府性收入判断

一政府性收入的一般判断思路

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图:政府性收入的一般判断思路图

1识别并论证直接交易对手方是否为所属地方政府或地方政府融资平台识别和论证交易直接对手方是否为所属地方政府或地方政府融资平台为政府性收入判断最重要的部分。如交易对手方为所属地方政府或地方政府融资平台,则为政府性收入。

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(1)识别交易对手从审核口径来看,源自所属地方政府的收入(以下简称“政府性收入”)的判断最重要的依据来自于收入来源,即交易的对手方。实际审核中,审核机构采用不穿透核查方式,即仅对直接交易对手方的性质进行判断,无需对最终购买方进行识别和判断。

(2)论证交易对手是否为所属地方政府或地方政府融资平台

A、所属地方政府

a、所属地方“政府”

上述所属地方“政府”主要为所属地区的行政机关。部分非财政补助、自收自支、未在银监会平台名单内事业单位,可不作为地方“政府”。

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参考案例“X建设投资集团有限公司2019年非公开发行公司债券”(通过)

农村宅基地及工矿废地完成土地复垦后,发行人联系、协调国土资源局等部门对复垦土地进行验收。当年通过省、市、区国土部门验收形成新增建设用地指标,交由X区土地开发整理中心进行土地指标的交易,指标购买对象主要是镇(区、街道)及功能板块等国有投资建设主体。X区土地开发整理中心根据发行人实际复垦土地面积,按照每亩28万元与发行人进行结算。

主承销商认为上述业务不属于政府性收入,理由为:(1)下游客户不属于政府单位及部门:下游客户X区土地开发整理中心为事业单位,其经费来源于非财政补助,即属于自收自支类事业单位,不属于政府单位及部门,且不在银监会平台名单内;(2)资金来源于市场主体政府机构债券属于,而非来源于财政预算资金;(3)业务收入的实现是国家税务部门规定的应税行为。

b、“所属”地方政府

从具体表述来看,“所属”地方政府仅包括本级及本级以下地方政府,可不包括上级或其他地方政府。

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参考案例“X投资开发有限责任公司2017年面向合格投资者非公开发行公司债券”(通过)

发行人2016年度、2017年度收到水利基础设施建设补贴10762万元、4603万元,为根据《关于印发的通知》(X水计[2012]194号)拨付,由X省出资,不属于来自所属地方政府的补贴收入。

B、地方政府融资平台

上述地方政府融资平台的判断标准为是否被列入银监会地方政府融资平台名单,而无需再对交易对手方的收入指标再进行测算。2说明该项收入是否为审核口径明确的可扣除部分特例审核口径中明确已列出的特例包括已注入企业的土地使用权出让收入、政府注资、车辆通行费等专项收费收入、对公用事业运营的专项补贴以及符合条件的政府与社会资本合作模式(PPP)项目收入。即使上述收入来自地方政府或地方政府融资平台,在测算中仍可不作为政府性收入。3市场化的案例个别发行人部分业务具有明显的市场化特征,存在虽然交易对手方为或者可能包括地方政府,但该部分收入未计入政府性收入的案例。

二典型业务模式的政府性收入判断及质控关注要点1委托代建(1)典型流程委托代建:建设单位委托代建单位进行项目建设,每年年终或按工程进度对当年支付的工程款进行结算,建设单位按结算价款的一定比例支付发行人代建管理费。

(2)政府性收入判断根据业务对手方是否为地方政府或地方政府融资平台判断。

部分发行人该项业务对手方为未纳入银监会平台名单的其他融资平台,但不轻易认定为非政府性收入,应结合项目立项文件、施工协议、银行流水凭证等因素,说明委托方代建工程业务的商业合理性。一般而言,该项目立项主体应当在委托方而非发行人;且项目形成的应收账款回款方应当为委托方,而非地方政府代为支付。

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参考案例“成都天府水城城乡水务建设有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券”交易所反馈意见一(在审)

请主承销商结合项目立项文件、施工协议、银行流水凭证、委托代建的相关程序、项目完工后的产权是否归属于委托方等因素,核查委托方是否具备与发行人签署委托代建协议的资质及该公司委托发行人代建工程业务的合理性,并提供相关依据。

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参考案例“湖州市城市投资发展集团有限公司公开发行2017年公司债券”交易所反馈意见二(通过)

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请发行人补充披露“湖州南太湖建设投资管理有限公司”是否为地方政府融资平台,并提供明确依据。同时补充提供报告期内发行人与该公司之间的银行汇单、项目预付工程款协议,以及子公司水务集团“大额收入的施工协议与发票”。

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参考案例“贵阳金阳建设投资(集团)有限公司2018年公司债券”交易所反馈意见一(终止)

阳关安置房回购方为贵阳市观山湖建设投资发展有限公司,请发行人补充提供代建协议及项目相关文件,包括但不限于立项文件、可行性研究报告、相关政府部门的批复文件等,并结合委托代建的相关程序及支持文件等,说明贵阳市观山湖建设投资发展有限公司委托发行人代建阳关安置房项目的合理性。请主承销商和发行人会计师结合贵阳市观山湖建设投资发展有限公司向发行人支付回购款的付款凭证、银行流水等依据,对上述代建收入的支付方是否为地方政府或地方政府融资平台公司进行核查并发表明确意见。

(3)质控关注要点项目组应当提供:立项文件、施工合同(代建合同)、银行流水等。

质控结合项目立项主体、回款主体,关注由非银监会名单内其他融资平台作为交易对手方的商业合理性。2BT(1)典型流程

公司作为总承包人实施融资、建设,政府投入一定比例的项目资本金,按回购协议约定支付回购款,回购款的金额不低于项目贷款本金、利息及管理费。在BT业务中一般回购及款项支付时间会在项目完工之后,从而区别于委托代建业务在建设期按固定时间(如每年年终)进行结算或按工程进度支付。

(2)政府性收入判断目前大部分BT业务的发包方为政府,为政府性收入。3土地开发整理(1)典型流程

由政府委托开发主体按照城市规划功能、竖向标高和市政地下基础设施配套指标等要求,对一定区域范围内的城市国有土地(毛地)或乡村集体土地(生地)进行拆迁及适当的市政配套设施建设,使该区域范围内的土地达到“三通一平”或“五通一平”的建设条件(熟地),再由政府通过土地交易平台进行公开“招拍挂”流程,对土地进行有偿出让。出让获得的土地出让金扣除规费后由地方政府全额返还给发行人。

(2)政府性收入判断上述业务为审核口径直接规定的“一级土地开发出让收入返还”,为政府性收入。但审核口径规定了明确的可扣除特例,即已注入发行人的土地使用权出让收入。

土地使用权注入主要认定标准为是否办理了土地使用权证。根据目前案例看,不要求取得土地的形式为“招拍挂”出让取得,也不要求取得的土地使用权用途为非储备用地。

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参考案例“重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券(一带一路)”(通过)

土地整治业务模式下,对于整治后用于出让的土地(即发行人自有的储备地),将政府返还的土地成本和土地出让金直接按比例计入土地整治收入。由于此类土地均为储备地,本来就在存货科目中,属于发行人自己的资产,因此比照商品销售方式实现盈利。发行人取得的收入主要为出让土地成本返还和出让金返还,同时结转账面自有土地成本。

上述业务收入未纳入政府性收入。

(3)质控关注要点项目组应当提供:土地使用权证(土地使用权证遗失的取得类似证明文件,如以该土地使用权设定抵质押的他项权证)、划拨文件(以划拨形式取得的)或出让合同及缴纳出让金凭证(以出让方式取得的);土地“招拍挂”成交确认书。

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参考案例“X投资控股集团有限公司2016年非公开发行公司债券”(通过)

国资公司原持有8宗土地相应国有土地使用权证(其中X市国用(2006)第7554号国有土地使用权证遗失,发行人提供2009年国资公司以该宗土地使用权设立抵押权的他项权证作为补充)。公司及主承销商据此确认该项土地出让收入属于已注入土地。

质控关注发行人是否办理了相关权证、土地“招拍挂”成交确认书所指土地与权证是否为同一宗地。4保障性住房建设(安置房、标准化厂房建设参照)(1)典型模式1:采用委托代建方式经营

由委托方委托发行人进行保障性住房建设,工程完工后整体移交给委托方,参考“委托代建、代建管理费及BT业务”。

(2)典型模式2:建设完成后向一般自然人或一般工商企业销售

A、典型流程

按照政府的统一规划,发行人承担相应规模的棚户区改造建设任务,建设完成之后,发行人:a、首先回迁安置原棚户区(安置区)居民,剩余房源或配套商业进行市场化销售;b、以低于市场价的价格定向向原棚户区(安置区)居民销售;c、发行人按照国家政策要求向符合租房条件的居民提供公租房,获取租金及停车场等配套收益。

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B、政府性收入判断

如销售对象为一般自然人或一般工商企业,该项收入可不作为政府性收入。

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参考案例“柳州市投资控股有限公司2019年公开发行公司债券”(通过)

发行人棚户区改造业务模式为:按照柳州市政府的统一规划,发行人承担相应规模的棚户区改造建设任务,发行人垫付一定的资本金,待项目启动之后,通过融资及政府补助获取后期开发资金,后期建设之后政府机构债券属于,发行人首先回迁安置原棚户区居民,剩余房源进行市场化销售,发行人能够获得的项目收益包括:回迁安置后剩余房源销售收益,配套商业以及停车场收益。

上述业务收入(不含政府补贴)未纳入政府性收入。

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参考案例“余姚市城市建设投资发展有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券”(通过)

安置房建设资金由发行人自筹。房屋建设完成后交由市公建中心进行统一分配,安置房销售价格依据余政办发【2013】158号文,按照安置房建设审计核定成本的114%为安置房价格,安置户按结算价格向发行人交纳安置房款,发行人按实际收款金额向安置户开具销售发票,并以开票金额确认营业收入;对于安置后尚余房源,公司按照评估公司评估的价格(价格不高于普通商品房)进行销售,两部分收入全部计为营业收入。因安置房业务的付费方为安置户,不属于来自于地方政府收入。

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参考案例“昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)”(通过)

发行人部分保障房项目已完工并对外出租,该部分保障房项目对外出租产生的租金收入是发行人营业收入的重要组成部分。发行人完工或收购的保障房项目达到建成可使用状态后,全部对外出租。上述公租房租金收入直接来自于公租房租户。因此,发行人公租房租金收入不属于来自所属地方政府的收入。

(3)质控关注要点项目组应当提供:销售明细清单、抽查发行人与安置户签订的销售合同、预售许可证(如有)、发票或收款银行凭证(如有)。

质控关注销售对象与发行人直接是否就房屋销售形成了明确的权利义务关系;一般自然人是否承担了风险与报酬的转移;地方政府代为支付部分购房款的,地方政府是否处于货币资金的代管角色。5地票(用地指标)交易(1)典型流程对于符合准入条件、自愿转为城镇居民的农村居民可以自愿退出其农村宅基地使用权、房屋所有权,并一次性获得发行人给予的补偿。对于土地利用总体规划确定的城镇建设用地扩展边界范围外的土地,由发行人委托施工单位组织实施复垦。复垦完毕后,经土地行政主管部门组织验收,确认复垦形成的耕地质量和数量达到相关要求后,土地行政主管部门向发行人核发城乡建设用地挂钩指标凭证(即“地票”)。A、由土地交易所或其他类似机构组织(下称“土地交易所”)对“地票”进行公开拍卖,一般工商企业购买,并向发行人划付“地票”拍卖价款;B、由土地交易所以固定价格购买“地票”。

(2)政府性收入判断从目前案例看,典型流程A中发行人直接交易对手为购买地票的一般企业,土地交易所仅为拍卖代理人,可作为非政府性收入。

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参考案例“重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券”(通过)

由于目前重庆市对于主城区内经营性用地不再下达国家计划指标,全部需通过“地票”交易获取建设用地指标。因此开发企业需通过重庆农村土地交易所购得“地票”后,方可通过“招、拍、挂”程序取得拟开发建设用地…

发行人凭“地票”可以向重庆市农村土地交易所提出交易申请,由重庆市农村土地交易所组织对“地票”进行公开拍卖。经重庆市土地资源和房屋管理局审核通过后,重庆市农村土地交易所拨付“地票”价款。依照涪陵区政府有关领导批示,发行人在涪陵城乡统筹建设项目中形成的地票收益归其所有。

上述业务收入未列入政府性收入。

从目前案例看,典型流程B中发行人直接交易对手为土地交易所,在土地交易所非财政补助、自收自支、未在银监会平台名单内事业单位、且未列入银监会政府平台名单内的情形下,可作为非政府性收入。

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参考案例“X建设投资集团有限公司2019年非公开发行公司债券”(通过)

见前文。

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(3)质控关注要点项目组应当提供:业务合同、资金划付凭证。质控关注土地交易所在业务模式中角色、土地交易所是否为地方政府或地方政府融资平台。6政府补贴(1)典型流程

参照《企业会计准则第16号——政府补助》。

(2)政府性收入判断虽然上述直接付款对手方为地方政府,但审核口径直接列出的特例包括两类:A、符合法律法规规定的税收返还;B、对公用事业运营的专项补贴。

其中对公用事业运营的专项补贴典型案例包括:供水业务补贴、交通运输业务补贴、污水处理补贴等。

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参考案例“淮安市交通控股有限公司公开发行2017年可续期公司债券”(通过)

发行人政府补贴中有属于中小机场和航空运输的补贴,属于对公用事业运营专项补贴,因此不属于来源于地方政府的收入。

对其他具有一些公用事业性质的业务的政府补贴也有扣除的案例,如对公租房的补贴。

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参考案例“昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)”(通过)

根据《昆明市人民政府办公厅关于深入推进公共租赁住房分配运营管理工作的实施意见》(昆政办〔2016〕97号),发行人公共租赁住房项目面向符合要求的中等偏下收入人群出租,且按照《关于进一步加强城镇保障性住房价格管理的通知》(云发改物价〔2013〕2094号)要求,发行人公共租赁住房租金不高于同时期、同时段、同区域或同类别普通商品住房市场租金的70%。因此,发行人运营的公共租赁住房是面向中等偏下低收入人群限价出租的保障性住房,具有公益属性,属于公用事业。

因此,发行人收到的与资产相关的补助和与收益相关的补助属于对公用事业运营的专项补贴,在计算来自政府的收入时予以扣除。

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参考案例“重庆公路物流基地建设有限公司公开发行2018年公司债券”(通过)

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此案例中主承销商将道路项目补贴等纳入了公用事业运营专项补贴,但交易所亦予以认可。本案例通过可能与发行人自身经营性收入占比较高有关,表明在特定情况下将部分政府补贴往公用事业运营专项补贴上解释具有一定可操作性。

(3)质控关注要点项目组应当提供:政府补贴文件、收款银行凭证。

质控关注将该项政府补贴归为对公用事业专项补贴的合理性。7市场化案例(1)工程施工(公路养护)

A、典型流程

发行人直接参与工程施工(建筑工程、安装工程、修复工程、养护工程等),从而区别于委托代建中发行人主要从事代建管理。

B、政府性收入判断

发行人具有工程施工(公路养护)等相关资质,且工程施工(公路养护)项目均为通过公开市场招投标获得,且无不合规的BT项目,可不作为政府性收入。

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参考案例“无锡市交通产业集团有限公司2018年公开发行公司债券”(通过)

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交通工程业务由子公司无锡交通建设工程集团有限公司及其子公司负责,主要从事江苏省内交通工程类项目的建设。无锡交通建设工程集团有限公司具有公路工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级、公路路基工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、桥梁工程专业承包壹级等多项资质,是无锡地区以机械化施工为主的道路桥梁工程骨干施工企业。近三年,交通工程业务发包方来自江苏省、江苏各地级市,包括交通局、建设指挥部、地方国有企业等,公司均以招投标方式取得工程,并根据市场化原则运营,故未纳入来自地方政府收入测算。

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参考案例“甘肃省公路交通建设集团有限公司2019年公开发行公司债券”(在审,反馈意见未涉及政府性收入问题)

发行人工程施工的业主方主要包括甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司及其子公司、各公路管理局、PPP项目及交建集团(政府通过交建集团进行建设运营管理的部分项目),工程施工收入主要来源于下属子公司路桥公司。路桥公司具有公路工程施工总承包特级资质、桥梁、隧道、公路路面、公路路基、机场场道工程专业承包一级资质、市政公用工程施工总承包贰级资质、公路养护工程施工一类资质及对外承包工程经营资格。发行人承建的公路工程施工项目均为通过公开市场招投标获得,均为市场化的收入,因而,发行人工程施工收入为非政府性收入。

C、质控关注要点

项目组应当提供:资质证明文件、抽查部分项目招投标中标通知书。质控关注发行人是否具有相应业务资质、项目获取方式是否市场化。

(2)燃气、供水、供热、污水处理

A、典型流程

发行人获取特许经营权,向公众提供燃气、供水、供热、污水处理等服务。

B、政府性收入判断

此类业务具有明显市场化特征,虽然提供的对象可能包括地方政府,但可不再进行具体区分,均作为非政府性收入。

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“报告期内占比情况”计算方法

一算术平均与加权平均“报告期内占比情况”是指报告期内的平均占比。2016年审核口径调整,增加了加权平均计算方法,因而目前可采用的平均方法包括报告期内算术平均与报告期内加权平均。

项目组应考虑两种计算方式更为有利。一般而言,如发行人报告期内各期营业收入波动较大,两种计算方式得出的收入指标差异会很大。在上述情况下,如果部分年度内营业收入较低且当年政府性收入占比极低,采用算术平均得出的收入指标会更优;如果部分年度内营业收入较低且当年政府性收入占比极高,采用加权平均得出的收入指标会更优。

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参考案例“昆明市高速公路建设开发股份有限公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)”(通过)

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2015-2017年发行人来自所属地方政府的收入占营业收入的比例为121.45%、22.56%、25.95%,如按照算术平均数计算,三年平均为56.65%。而采用加权平均数计算仅为32.27%。

二特别的计算方式部分发行人业务模式过于多样,或营业收入中部分业务难以区分是否为政府性收入,可采用反证法,即证明非来自于所属地方政府的收入大于50%。使用此计算方式时,因分子和分母口径不对等应当考虑政府补贴的影响。

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参考案例“X建设投资集团有限公司2016年公开发行可续期公司债券”(通过)

发行人作为X省国资委下属综合性公司,其集团体量较大,成员单位数量庞大,收入组成较为复杂。报告期内,发行人来自与所属地方政府的收入较为分散,统计工作难以准确,因此主承销商采取反向证明的方式对发行人营业收入的组成进行核查…

综上,2013年-2015年发行人非来自地方政府的收入分别为67.00亿元、77.67亿元和105.67亿元,2013年-2015年发行人营业收入来自地方政府的部分分别为18.04亿元、36.41亿元和30.12亿元。考虑到发行人2013-2015年营业外收入中政府补助金额分别为1.95亿元、1.39亿元和1.29亿元。2013年-2015年,发行人来源于政府的收入与营业总收入之比最大值分别为23.50%、33.13%和22.93%,最近两年占比最大值平均为28.03%,最近三年占比最大值平均26.52%,均小于50%。

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